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友邦吊顶公司半年报:短期需求承压无碍公司以消费升级为核心的长期成长逻辑

发布时间:2015-08-25    研究机构:海通证券

2014年住宅销售低迷影响集成吊顶需求的滞后期渐过,公司经营压力渐显。公司第2季度收入压力加大,当季收入约1.1亿元,同比降约10.5%。

上半年公司集成吊顶收入约1.69亿元、同比增约3.8%,毛利率约48.8%、同比降约1.7个百分点。其中,基础模块收入约7834万元、同比增约0.5%,毛利率约45.3%、同比降约3.4个百分点;功能模块收入约6694万元、同比增约5.8%,毛利率约53.7%、同比降约4.3个百分点;辅助模块收入约2356万元、同比增约10.2%,毛利率约46.2%、同比增约11.8个百分点。受毛利率高位回调影响,公司经营性盈利同比略增。上半年其综合毛利率同比降约1.8个百分点,毛利额约8322万元、同比略增1.1%,扣非后归母净利润同比略增1.3%、至约4243万元。

短期经营承压无碍公司以消费升级为核心的长期成长逻辑。短期地产销售影响显现,但消费升级大趋势下集成吊顶在厨卫空间渗透率进一步提升、向客卧等其他家居空间延伸仍将驱动行业及公司持续成长。

公司积极开拓新增量:下半年厨卫及客卧新品、“1+X”战略推进可期。公司厨卫集成吊顶传统定位中高端市场,短期需求承压的大背景下或将向中低端市场谋求增量;客卧集成吊顶经过1年多时间的准备,首批推广选定核心经销商,目前推广工作稳步推进,下半年市场反应值得期待;公司以满足消费者对家居空间的体验需求为终极目标,积极推进“1+X”战略、切入软装领域,上半年ACOLL已经开始贡献收入、后续进展可期。

维持“买入”评级。集成吊顶是建材板块少数仍处于成长期、契合消费升级趋势的细分领域;公司是行业缔造者,在产品设计、渠道及品牌方面优势显著,未来仍将持续领先。预计公司2015-2017年EPS约1.43、1.95、2.75元。考虑其长期成长及创新潜力,给予2015年35倍PE,目标价49.92元。

风险提示:新品放量不达预期,毛利率降幅超预期。

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