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友邦吊顶:关注客卧产品延伸进展

发布时间:2015-10-30    研究机构:广发证券

报告期内公司实现营收2.74亿元,同比+8.42%;归属净利7574.78万元,同比+5.86%;对应每股收益0.92元;15年归属净利预计变动区间0%-50%1、Q3营收重回正增长,盈利能力维持高位:公司Q3单季度营收+14.86%,受益地产销售回暖,营收重回正增长;公司Q3毛利率51.4%继续维持高位Q3销售费用率同比提升1.8个百分点,我们判断主要是由于加大促销推广财务费用依然为负,但利息收入低于去年同期,财务费用率同比提升2.2个百分点,对业绩增速表现有所影响;整体来看,在建材企业经营表现普遍不佳情况下,公司Q3净利率高达26.02%,强大的盈利能力依然抢眼,这主要得益于公司产品消费属性突出,定位中高端,品牌溢价高。

2、打造全屋吊顶,迈向“1+X”:公司作为吊顶行业龙头,与其他行业横向比较来看收入规模较小,主要受制于客单价较低,公司正积极地从厨卫吊顶向客卧餐厅全屋吊顶拓展,目前已推出相关新品,新品成功放量后公司将继续向1+X成套家饰产品延伸,公司目前已成立了Acoll成套家饰品牌未来有望进一步发挥公司设计风格优势,提升客单值。

3、定增扩产解决产能瓶颈,股价具备安全垫:公司拟定增募资3.36亿用于产能扩建,将有效解决公司产能瓶颈问题(近年产能利用率在98%以上),同时为后续发展打下基础。此次定增价格拟定于55.22元/股,当前股价尚处于相对折价状态。

投资建议:公司是吊顶行业规模最大、两家上市公司之一,在品牌、规模渠道、资金上具备了领先优势;随着产品对传统吊顶的替代率上升以及公司营销渠道的深入推进,市占率和收入规模提升潜力大。公司正在积极地从厨卫吊顶向其他家居空间延伸,力图打造全屋吊顶,有望成为公司业绩增长新引擎;如能成功地从厨卫走向全屋,再延伸至1+X全套家饰,公司将呈现爆发式增长;下半年将进入重要观测期。我们预计公司2015-17年每股收益为1.42、1.70、2.28元,维持“谨慎增持”评级。

风险提示:房地产市场景气度低迷,同业竞争加剧,新产品拓展低预期。

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