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友邦吊顶:收入重回增长轨道,期待新产品突破

发布时间:2015-11-02    研究机构:华泰证券

事件:公司前三季度收入、归母净利润分别同比增长8.42%、5.86%;三季度收入、归母净利润分别同比增长14.86%、-3.38%

点评:

收入摆脱二季度的颓势,重回增长轨道。净利润增速低于收入增速,主要在于毛利率下降和期间费用上升。三季度毛利率51.36%,环比增加0.31ppts,同比减少2.53ppts。处在正在的波动区间内。期间费用中,管理费用同比略有增长,销售费用同比增加300万元,增幅39%,我们判断是下游需求增速放缓而且公司推出客卧新产品,加强了营销力度。由于公司没有有息负债,财务费用一直是负值,但今年同比利息收入减少近200万元,占利润总额的6.2%。

资产质量依旧优秀。货币资金占比60%;存货占资产比重为4.7%,同比环比均有下降;应收账款占资产比重近一年以来保持逐步上升趋势,不过截至三季度占比仅1.5%,资产质量非常好。营运指标有所下滑。单季度应收账款周转率为13,同比去年的56有了大幅的下降。我们判断是跟公司工程类收入增加有关。总资产周转率也相应下降,但因为应收账款占比小,波动的幅度小很多。

在下游需求增速放缓的情况下,公司一方面扩展销售渠道,开辟了针对地产商的工程类业务,另一方面增加产品品类,开发客卧类的吊顶产品和Acoll成套家饰。反应在报表层面就是毛利率下滑、应收账款周转下降(新渠道)和销售费用增加(新产品)。但这两方面对于公司来说都是纯增量收入,如果开拓顺利,会给未来增长贡献新力量。公司为客厅产品另建销售旗舰门店,成都店面已经开始试运营,其他店面正在装修,预计明年初可以投入运营。

预收账款相对于6月底增加19%,去年同期的增幅是81%。公司四季度收入占比最大,而去年四季度的基数较高,从公司目前的预收账款情况,我们判断公司四季度收入较难保持3季度的增长,预计去年的利润增速靠近指引的下限。

维持买入评级。预计公司15~17年EPS 为1.36/1.59/1.78元,扣除账上现金对应PE34/28/25。考虑到公司为家装细分市场龙头和优秀的财务质量,维持买入评级。

风险提示:房地产销售大幅下滑;新业务开展不及预期

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