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友邦吊顶:厨卫产品支撑业绩增长,定增破产能不足困局

发布时间:2016-04-28    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

公司公布一季度报告:Q1实现营业收入6634万元,同比增长8.4%;归属净利润1163万元,同比增长35.2%;扣非净利润1182万元,同比增长37%。2016H1业绩预告:预计2016H1实现归属净利润5392万元~7353万元,同比增长10%~50%。

事件评论

Q1业绩稳定增长。一季度产品销售稳定增长,营收同增8.4%。毛利率保持稳定,较去年同期微升0.2个百分点;期间费率则较去年同期下降4.8个百分点,主要因为管理费用率较去年下降4.7个百分点。费用率波动较大,主要因为Q1基数较小。最终实现归属净利润同增35.2%。

中期业绩指引:地产销售高增速下行业高景气度将延续。公司2016H1预计将实现归属净利润增长10%~50%,体现出公司对二季度经营信心十足。从下游地产销售来看,一季度累计增速达33%,为近两年来最高水平。作为建筑后端装饰材料,地产销售的景气将直接在需求端对集成吊顶行业产生支撑。随着厨卫产品渗透率提高、客卧吊顶逐步被市场接受以及经销商网络的不断完善,中期增长确定性较高。

厨卫仍将是拳头产品,客卧领域空间巨大。虽然厨卫集成吊顶已经推广多年,但目前渗透率仍然不高,占吊顶市场份额不到40%。公司近年来不断在对经销商队伍进行优化,虽然数量上并未明显增加,但是经过不断的优胜略汰质量上提高明显。未来公司仍将会加强经销商队伍的优化,加强扁平化管理,提升终端销售效率,依靠强大的渠道优势以及产品品质不断提高厨卫产品渗透率。客卧集成吊顶产品虽然起步较晚,目前业绩贡献较小,但后期伴随消费升级大趋势,消费者接受度将会逐步提高,且从单品附加值来说,客卧产品要明显高于厨卫产品,未来如果放量将对业绩弹性产生较大贡献。

定增过会,打破产能制约瓶颈。近期公司定增扩产方案通过证监会审核。虽然2014年首发项目已经对产能进行了扩张,但后期考虑产品销量的不断增加,仍将对销售产生制约,而本次定增扩产之后中期将大大缓解产能不足困局。预计2016/2017年EPS 为1.87元、2.39元,对应PE 为28倍、22倍。维持买入评级。

风险提示:客卧吊顶推广不及预期,厨卫市场竞争加剧

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