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友邦吊顶:经营拐点确立,可耐心持有

发布时间:2016-09-01    研究机构:兴业证券

Q2收入回升明显。Q2公司收入同比增长36%,回升明显,去年下半年以来的渠道管控工作开始显成效。分产品看,ACOLL实现333万,增长83%,功能、基础、辅助模块增长24.7%、25.7%和26.7%;分地区,华南、华北增长53%、39%,华东23%。

毛利率稳定,费用率下降,政府补贴减少、理财收入下降导致归母净利润增速低于扣非后净利润。上半年毛利率50%,维持稳定,销售、管理费用率分别降0.36、3.4个点至9.2%和9.8%,管理费用下降主要因今年产品开发更加聚焦使得研发费用下降所致。政府补贴下降500万、理财收益减少240万,导致归母净利润增速低于扣非后净利润增速。

员工持股扩至高管,护航企业成长。应监管层新规定要求,公司调整员工持股方案,杠杆率由2:1下降至1:1,但范围扩至总经理、董秘等高管,总人数约408人,筹集资金总额不超过7854万元,购买方式为通过二级市场购买(包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让)。此次大规模员工持股有利于公司员工,特别是核心骨干稳定,为公司未来发展保驾护航。

“外延+内生”双轮驱动,未来三年锁定高增长。上半年公司定增顺利完成,两年产能实现翻番。今年以来公司加大渠道扩张,预计全年外延将保持高速增长,同时品牌营销、渠道管理双管齐下,内生增长动力也充分释放,上半年收入增长已有起色,我们判断在经历了14-15年的全面发力新产品,今年公司新老产品资源配置更为合理,未来三年业绩高增长概率大。

短期看,经过内部调整公司收入重拾较快增长,新店扩张、老店增长和工程等渠道拓展稳步推进,叠加客卧新品逐步起量我们判断未来公司收入增速或加快,公司新一轮成长周期已经启动。

中长期看,公司格局大,今年以来先后成立智能家居、石膏板吊顶、集成墙面等合资公司,完善产品布局,未来或进军“全屋定制”市场,想象空间大。

预计公司16-18年EPS1.96、2.83、3.93元。

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