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友邦吊顶:收入加速增长,费用上升拖累利润

时间:2017-11-01    机构:中泰证券

营销推广力度加大叠加工程业务释放,驱动Q3收入加速增长:期内公司通过多渠道扩张和加大营销推广力度等积极拓展市场,收入规模保持快速增长。分季度来看,公司Q1-Q3分别实现收入0.89亿元、1.98亿元、1.67亿元,同比增长34%、33%和55.8%,2017Q3收入加速增长,主要来源于期内公司加大营销力度和新品推广,同时恒大订单落地执行带来工程渠道增量。公司从16年下半年以来加大营销力度以及工程业务拓展,收入连续四个季度保持超过30%以上的增长,市场拓展效果较为明显,市场份额快速提升。

毛利率水平较上年同期下降4.5个百分点,主要源于毛利率水平相对较低的基础模块占比的提升。期内公司实现毛利率45.12%,较上年下降4.5个百分点,由于营销推广和工程业务中的产品主要为毛利率水平相对较低的基础模块,我们预计基础模块放量增长带来其收入占比的提升,导致整体毛利率有所下降;同时,参考中报财务数据来看,预计基础模块产品受到铝、钢等主要原材料价格上涨的影响,其毛利率水平亦有所下降。

营销推广力度持续加强,销售费用率明显提高。期内公司年实现净利率20.1%,较上年同期降低了6.1个百分点,净利率下降幅度较毛利率有所扩大,主要来自于费用率的提升。期内公司期间费用率24.2%,较上年同期提升了5.8个百分点,主要来自于销售费用率的提高; 1)前三季度公司销售费用金额较上年同期接近翻倍增长,销售费用率13.84%,提高了3.7个百分点,公司从去年下半年开始加大了品牌和广告宣传力度,今年以来力度持续加大,相继推出了品质生活节、央视广告投放等活动,带来期内广告费大幅增加,预计期内公司广告费、经销商装修补贴费用等均有明显增加。

2)管理费用率11.64%,较上年同期提高了1.4个百分点,主要受到公司咨询费用增加以及新增多个控股子公司管理人员费用增加的影响。

投资收益增厚公司业绩:期内公司实现投资收益1089万元,主要来自于投资理财产品带来的收益,上年同期仅为36万元;扣除非经常性损益后,公司归母净利润较上年同期下滑5.5%。

投资建议:公司作为集成吊顶行业龙头和唯一的上市公司,过去几年的品牌提升、管理优化和渠道调整效果逐渐显现,今年以来多渠道扩张发力以及加强营销推广力度促进终端销售,同时恒大工程业务订单已开始执行供货,带来收入规模持续快速增长,市场份额快速提升。我们预计公司2017-2019年EPS 分别1.66元、2.28元、2.87元,对应PE 分别为33、25、20倍,维持“买入”评级。

风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期。